旁觀國(guó)內(nèi)第三方IDC發(fā)展趨勢(shì)：日子越來(lái)越好過(guò)了？

2019-2020年的中國(guó)IDC市場(chǎng)可以說(shuō)是風(fēng)光無(wú)限。國(guó)內(nèi)深化數(shù)字轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)企業(yè)上云加速，5G商用逐步落地，再加上國(guó)家層面新基建政策的順勢(shì)而出，國(guó)內(nèi)對(duì)于IDC的需求水漲船高。據(jù)科智咨詢的最新報(bào)告顯示，2019年，中國(guó)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1562.5億元，同比增長(zhǎng)27.2%，市場(chǎng)規(guī)模絕對(duì)值相比2018年增長(zhǎng)超過(guò)300億元。但即便如此，我國(guó)大型和超大型數(shù)據(jù)中心在世界范圍內(nèi)的占比仍然只有11%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的40%。因此，以人口基數(shù)衡量，我國(guó)IDC行業(yè)的發(fā)展水平仍然處于初級(jí)階段。

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另外，由于能耗壓力的加大，導(dǎo)致北京、上海、廣州和深圳等核心城市開始紛紛推出限建政策。這一方面使得核心地區(qū)的存量機(jī)柜和能耗指標(biāo)成為稀缺資源，對(duì)于像萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、鵬博士、世紀(jì)互聯(lián)等這樣有強(qiáng)大客戶把控能力、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的頭部第三方IDC公司，它們的盈利能力將持續(xù)保持，壁壘化趨勢(shì)明顯。另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局角力的天秤，也正在逐漸從電信運(yùn)營(yíng)商向第三方IDC公司傾斜。這主要是由于后者的建設(shè)效率更高，大客戶服務(wù)能力更強(qiáng)所致。以2018年為例，頭部第三方IDC公司的收入增速已經(jīng)普遍超過(guò)35%，而電信和聯(lián)通的IDC收入規(guī)模已不足30%。

IDC行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看，各種結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的暴增將為其提供長(zhǎng)期利好支撐；而中期來(lái)看，受到新基建加持，以及疫情雙向影響，云計(jì)算廠商投入加大，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；短期而言，頭部IDC公司的資金、運(yùn)營(yíng)能力、高粘性客戶、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和能耗指標(biāo)充足，已經(jīng)形成行業(yè)壁壘，未來(lái)其整體盈利能力將持續(xù)保持。但很多中小IDC服務(wù)商由于受到資金、運(yùn)營(yíng)能力以及客戶等多方面限制，發(fā)展境遇將截然不同。下面我們將從資本和盈利能力落筆，淺析IDC行業(yè)的投資價(jià)值點(diǎn)。

海外IDC市場(chǎng)已進(jìn)平穩(wěn)期 國(guó)內(nèi)IDC公司盈利能力尚未爆發(fā)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)頭部第三方IDC公司20-30年的業(yè)務(wù)平均復(fù)合增速大概可以達(dá)到20%左右。如上文所言，在中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力依然巨大的前提下，其盈利能力也將不斷增強(qiáng)。若從估值水平而言，尚且高于海外IDC，未來(lái)前景十分廣闊。這主要因?yàn)镮DC行業(yè)最顯著的特點(diǎn)是需求決定一切，而需求的產(chǎn)生又和人口，基建水平呈正相關(guān)。當(dāng)下的海外市場(chǎng)，特別是歐美市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期，導(dǎo)致當(dāng)?shù)豂DC公司營(yíng)收增速逐漸放緩。如印度或者東南亞等市場(chǎng)，前者受到基礎(chǔ)設(shè)施條件和經(jīng)濟(jì)發(fā)展等因素所限，短期內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不明朗，而東南亞市場(chǎng)，由于地緣和文化等原因，在中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)框架之下，隨著中國(guó)云服務(wù)商出海，將早晚成為中國(guó)IDC公司的“盤中餐”。

我們?cè)谶@里僅以毛利率和EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）兩方面進(jìn)行淺析。眾所周知，影響IDC毛利率的主要因素在于單機(jī)柜成本、租金和上架率。在成本當(dāng)中，電費(fèi)和設(shè)備折舊占據(jù)絕大部分。在租金和上架率方面，由于海外IDC市場(chǎng)成熟度較高，因此要普遍高于國(guó)內(nèi)IDC，這也導(dǎo)致了前者毛利率更高。與此同時(shí)，投資人更為關(guān)注IDC的EBITDA指標(biāo)，這主要是因?yàn)闄C(jī)房IT設(shè)備的折舊攤銷對(duì)利潤(rùn)有較大影響，加之各國(guó)稅收政策的差異，以及不同公司對(duì)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式各有不同。但整體而言，EBITDA指標(biāo)則較為客觀。在這方面，國(guó)內(nèi)外IDC公司的水平不相上下。

隨著后期國(guó)內(nèi)以客戶定制為主的新建IDC日趨增多（上架率普遍在95%-100%），這種情況會(huì)逐步轉(zhuǎn)變。機(jī)柜上架率的提升將進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利能力。因此，從某種程度上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利爆發(fā)期尚未到來(lái)。

REITs給國(guó)內(nèi)IDC融資打開新通道

在今年4月30日，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了REITs的相關(guān)文件。該文件在數(shù)據(jù)中心行業(yè)引發(fā)了不小的轟動(dòng)。里面的要求很明確：要求實(shí)行REITs的企業(yè)，必須是已按規(guī)定履行項(xiàng)目投資管理以及規(guī)劃、環(huán)評(píng)和用地等相關(guān)手續(xù)；已通過(guò)竣工驗(yàn)收、經(jīng)營(yíng)3年以上、已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；投資回報(bào)良好、并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、較好增長(zhǎng)潛力；最后要求項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)必須清晰。因此，對(duì)于那些以自建模式為主，項(xiàng)目資源儲(chǔ)備充足，客戶粘性高，運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的第三方頭部IDC公司而言，更容易實(shí)現(xiàn)REITs。

那REITs的具體好處有哪些呢？舉例來(lái)說(shuō)，海外IDC當(dāng)中，Equinix的REITs最為成功，其在2015年轉(zhuǎn)型之后，估值提升十分明顯。最主要的好處在于其有效稅率從26%-36%，降低至11%-28%。其次是融資能力得以提升，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，Equinix的資本性支出從2014年開始快速增長(zhǎng)，到2015年，其營(yíng)業(yè)收入即已實(shí)現(xiàn)較大提升。與此同時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率也從2015年的74%降低到2019年的63%。

不過(guò)由于和國(guó)外的相關(guān)政策有所不同，所以國(guó)內(nèi)IDC暫時(shí)無(wú)法享受稅收方面的優(yōu)惠，這會(huì)在一定程度上降低對(duì)投資者的吸引力。但畢竟打開了一種全新的融資渠道。事實(shí)上，第三方頭部IDC公司鵬博士目前的“輕資產(chǎn)，重運(yùn)營(yíng)”策略，和REITs就多少有些異曲同工之妙。

第三方IDC廠商增速及收入都在加快

如今，第三方在我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的占比穩(wěn)步上升。第三方運(yùn)營(yíng)商有不同模式的存在，比如自建、與基礎(chǔ)電信商的合作、用戶定制合作、跟當(dāng)?shù)卣暮献?，主要是為了交換資源、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等等。

雖然當(dāng)前IDC市場(chǎng)主要由運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，但數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，主流第三方IDC廠商IDC業(yè)務(wù)收入規(guī)模增速分別為26%、36%，而運(yùn)營(yíng)商（電信+聯(lián)通）IDC收入規(guī)模增速分別為19%、27%，近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規(guī)模增速整體高于運(yùn)營(yíng)商。在2020年，第三方IDC廠商更是占據(jù)IDC市場(chǎng)40%左右，第三方在我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)占比每年在穩(wěn)步上升。

從財(cái)報(bào)上來(lái)看，幾家第三方頭部IDC企業(yè)在2020年上半年都交出一份亮眼的成績(jī)單。其中，數(shù)據(jù)港2020年上半年，營(yíng)業(yè)收入約 3.94 億元，比上年同期增長(zhǎng) 1.43%；截至上半年末，總資產(chǎn)達(dá)到約 42.56 億元，比上年同期增長(zhǎng) 13.81%；息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）約 2.23億元，比上年同期同比增長(zhǎng) 14.48%。

光環(huán)新網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入 397,341.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.98%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 53,639.06 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 20.37%。

鵬博士上半年，營(yíng)業(yè)收入約 28.51 億元，較上年同期減少 7.27%，報(bào)告期內(nèi)，凈利潤(rùn)約 3.23 億元，較上年同期增長(zhǎng) 576.36%；EBITDA 值約為 11.42 億元，較上年同期增加 1.39 %。

萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)與世紀(jì)互聯(lián)雖說(shuō)沒(méi)有發(fā)布上半年財(cái)報(bào)，但其第一、第二季度財(cái)報(bào)增長(zhǎng)更為耀眼，其中，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的同比增長(zhǎng)達(dá)到了令人贊嘆的40%以上。

萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)第一季度：凈收入12.404億元人民幣，同比增長(zhǎng)39.1%；服務(wù)收入12.326億元人民幣，同比增長(zhǎng)38.3%；（調(diào)整后）息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITD ）5.721億元人民幣，同比增長(zhǎng)49.3%。第二季度：凈收入13.422億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.2%；服務(wù)收入13.345億元人民幣（1.889億美元），同比增長(zhǎng)35.5%；（調(diào)整后）息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）6.334億元人民幣，同比增長(zhǎng)47.8%。

世紀(jì)互聯(lián)第一季度：凈營(yíng)收人民幣10.908億元，與去年同期相比增長(zhǎng)25.1%；調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%至人民幣4.171億元，調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為38.2%。第二季度：凈營(yíng)收為人民幣11.441億元，與去年同期相比增長(zhǎng)28.8%；調(diào)整后現(xiàn)金毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.8%至人民幣4.676億元，調(diào)整后現(xiàn)金毛利率為40.9%。

據(jù)科智咨詢預(yù)計(jì)，到2022年，中國(guó)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)3200.5億元，同比增長(zhǎng)28.8%。這樣看來(lái)，上半年各數(shù)據(jù)中心企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)僅僅只是開始，中國(guó)第三方IDC市場(chǎng)還將在之后迎來(lái)新一輪爆發(fā)期。

第三方中小IDC企業(yè)空間有限 邊緣節(jié)點(diǎn)或是機(jī)會(huì)

隨著國(guó)家對(duì)能耗關(guān)注的日益提升，北上廣深都已紛紛推出自己的限建政策，不難想像，今后，其它重點(diǎn)城市也會(huì)紛紛跟進(jìn)，所以，電力能耗指標(biāo)逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。由于可以實(shí)現(xiàn)較低的PUE，第三方頭部公司在能耗指標(biāo)的獲取上有一定優(yōu)勢(shì)。此外，即使能耗指標(biāo)分散發(fā)放到小廠商手里，小廠商在獲取云計(jì)算等大客戶上有難度。頭部公司因?yàn)橛懈鼮榉€(wěn)定的大客戶合作關(guān)系，可以與有能耗指標(biāo)的小廠商共同運(yùn)維IDC。

此外，大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的云化、虛擬化技術(shù)重要性日趨提高，規(guī)模效應(yīng)更加明顯。數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施管理系統(tǒng)和智能巡檢等技術(shù)的發(fā)展，也讓大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)維難度減少。因此，國(guó)內(nèi)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心占比不斷提升。但同時(shí)，5G等新興技術(shù)和細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景的落地，使距離數(shù)據(jù)和場(chǎng)景更近的邊緣節(jié)點(diǎn)更加重要，場(chǎng)景需求密集區(qū)域的邊緣節(jié)點(diǎn)也將成為稀缺資源。

隨著數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。近年來(lái)，有眾多企業(yè)和資本進(jìn)入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，但根據(jù)目前趨勢(shì)來(lái)看，第三方頭部IDC企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯，中小IDC企業(yè)被頭部企業(yè)橫向資源整合收購(gòu)的可能性也會(huì)進(jìn)一步加大?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)第三方IDC公司目前在快速成長(zhǎng)期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢使得ROE水平逐漸下降， 隨著未來(lái)業(yè)務(wù)成熟采取穩(wěn)定發(fā)展的戰(zhàn)略，機(jī)柜上架率提升將進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)IDC公司的盈利能力。但目前國(guó)內(nèi)公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已有所下降，參考國(guó)外公司，國(guó)內(nèi)公司在后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張中若要保持ROE，需保持較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平，或引進(jìn)REITs新的融資途徑。今后幾年，國(guó)內(nèi)第三方IDC的日子確實(shí)將越來(lái)越好過(guò)了！

新聞標(biāo)題：旁觀國(guó)內(nèi)第三方IDC發(fā)展趨勢(shì)：日子越來(lái)越好過(guò)了？
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