三次躍升之后，港A兩地的融合才剛剛開(kāi)始

文章目錄 背靠?jī)?nèi)地，港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)三連跳 投資結(jié)構(gòu)顯著變化，港A兩地深度融合 結(jié)語(yǔ)

最近，和一個(gè)常年混港A兩地搬磚的朋友吃飯，酒過(guò)三巡，談及中概股赴港二次上市，他不無(wú)興奮地問(wèn)我：赴港二次上市之后，中概股是不是要全面回A了?科創(chuàng)板又能捕獲多少?

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我用最簡(jiǎn)潔的邏輯與文字做了回答：金融市場(chǎng)的核心是什么?資本。資本訴求是什么?安全。安全的保障是什么?自由流通，規(guī)則成熟完備。

所以，愚見(jiàn)：內(nèi)地資本市場(chǎng)前程遠(yuǎn)大，回A上市或許會(huì)成為一個(gè)趨勢(shì)，但在可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)，香港在全球金融的地位更具有吸引力，港股與A股是中國(guó)的雙子星，互相融合將是最終歸屬，在不久的將來(lái)，港股市場(chǎng)在投資者眼里，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板之流無(wú)太大區(qū)別。

背靠?jī)?nèi)地，港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)三連跳

之所以想起這一段事，是因?yàn)楹芏嗳藢?duì)港股都是有一種誤解，認(rèn)為港股本該如此，而中概股赴港二次上市，似乎一切都是順理成章。

實(shí)際上，并非如此。

相反，香港作為全球四大金融中心之一，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里港股都是畸形的。早在二十年前，它還只是一個(gè)脫胎于英國(guó)金融體系、殖民色彩濃厚、標(biāo)的少、成交量小、老千股遍地、妖孽橫行的市場(chǎng)，從國(guó)際地位上講，香港聯(lián)交所頂多算是東亞的區(qū)域性交易所，在世界各地投資者眼里，它傲慢、落后、盛名難副。

這一種直觀印象，在今天還有一些遺留問(wèn)題，投資者最直觀的感受就是沽空機(jī)構(gòu)的猖獗。

由于香港是一個(gè)離岸市場(chǎng)，港幣是一種可自由兌換的非主權(quán)貨幣，那些不愿也不敢做空自己國(guó)家的老外，就會(huì)經(jīng)常到香港逛一逛打一槍，早在十幾年前，港股定價(jià)權(quán)一直牢牢掌控在外資手上，港股被狙擊做空簡(jiǎn)直是家常便飯。

著名電視劇《大時(shí)代》就是以此為藍(lán)本創(chuàng)作，劇中開(kāi)始就有一股混亂氣息撲面而來(lái)，無(wú)論是交易所還是股票，都被內(nèi)幕和腐敗所主導(dǎo)，就連接讓人大呼過(guò)癮的結(jié)局，主角也是靠著幕后操作才在多空博弈中獲勝。

近幾年，被做空的內(nèi)地公司也多不勝數(shù)。 2016 年有輝山乳業(yè)， 2017 年有中國(guó)宏橋、豐盛國(guó)際、瑞聲科技、科通芯城等， 2018 年則是新秀麗、安踏、浩沙集團(tuán)、舜宇光學(xué)、金斯瑞、宏利、恒安國(guó)際等公司， 2019 年則集中在內(nèi)地投資者青睞的周黑鴨、安踏、波司登等。

最著名的應(yīng)該是香櫞做空恒大，港區(qū)政府痛下決心追究到底，歷時(shí)四年，才終于在 2016 年裁定香櫞違規(guī)，并對(duì)其創(chuàng)始人做出 5 年市場(chǎng)禁入的處罰。

事實(shí)上，我們今天看到港股市場(chǎng)越來(lái)越火爆，吸引了一家家熱門中概股回歸，實(shí)際上是只是它三次躍升之后的結(jié)果。

第一次，是“李業(yè)廣上書(shū)”。

1992 年，香港的回歸已成定局。彼時(shí)，中國(guó)改革開(kāi)放也已經(jīng)漸入佳境，港區(qū)和內(nèi)地之間的經(jīng)貿(mào)交流日趨頻繁，而內(nèi)地自鄧公南方講話之后，新一輪改革開(kāi)放迫切需要引入資本促進(jìn)國(guó)企發(fā)展，并通過(guò)資本市場(chǎng)的刺激來(lái)提升國(guó)企活力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這在當(dāng)時(shí)也成了一個(gè)全國(guó)性的大難題。

那一年，時(shí)任聯(lián)交所主席的李業(yè)廣，向國(guó)務(wù)院與中國(guó)人民銀行遞交了一份文件，提出“優(yōu)質(zhì)國(guó)企”赴港上市的方案。

這一建議，獲得時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理朱镕基的支持， 1993 年 7 月份，青島啤酒吃下第一口螃蟹。此后，一家家國(guó)企紛紛調(diào)整組織架構(gòu)(H股與紅籌股)，積極擁抱國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)企赴港上市成為一大熱潮。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止 2020 年 6 月 26 日，港股共計(jì) 2505 只股票，總市值達(dá)72. 6 萬(wàn)億港元。其中，H股 281 家，紅籌股 177 家，二者市值總計(jì)26. 2 萬(wàn)億港元，占到港股總市值的36%。

可以說(shuō)，正是 1993 年開(kāi)始的內(nèi)地公司赴港上市浪潮，帶給了港股一次全新的機(jī)會(huì)和蛻變，也讓眾多國(guó)企享受到了實(shí)質(zhì)性的資本紅利，港A兩地在不經(jīng)意間開(kāi)始了一段“長(zhǎng)情”的合作。

第二次，則是“港股通”的出現(xiàn)。

2014 年 11 月 17 日，滬港通秉承“以最小的制度成本，換取的市場(chǎng)成效”為目的，在兩地之間開(kāi)始啟動(dòng)，第一次在資本層面實(shí)現(xiàn)了中國(guó)“在岸”與“離岸”資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

如果說(shuō)，前面二十年更多的是蓄水，那么港股通的出現(xiàn)就是加了一條水渠。開(kāi)通當(dāng)天，北向滬股通額度 130 億人民幣全部用盡，南向滬市港股通了17. 68 億人民幣。

或許是巧合，僅僅在港股通開(kāi)通后的幾天，央行突然主動(dòng)下調(diào)利率，將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0. 25 個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。

也許很多人都沒(méi)辦法忘記 2015 年那一段瘋狂的歲月，一輪由資金寬松導(dǎo)致的大牛市啟動(dòng)，短短幾個(gè)月上證指數(shù)從 2400 點(diǎn)左右上升到了5178. 19 點(diǎn)。無(wú)論是改革牛還是故事牛，都在說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題——極度寬松的環(huán)境下，A股無(wú)法裝巨額資金，只要一個(gè)口子，就會(huì)像瀑布一樣宣泄而出。

2015 年 3 月 27 日，證監(jiān)會(huì)明確基金管理人可以募集新基金，通過(guò)滬港通機(jī)制投資香港市場(chǎng)股票，不需具備合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)資格。 31 日，又拓寬了險(xiǎn)資境外投資范圍，增加香港創(chuàng)業(yè)板投資，為大資金進(jìn)入港股市場(chǎng)掃清了一大障礙。

連續(xù)的兩個(gè)重大利好，港股也跟隨A股開(kāi)啟了一輪“大牛市”，短短一個(gè)月，恒生指數(shù)就以瘋狂的速度漲逾 4000 點(diǎn)，很多個(gè)股幾天就完成了A股幾個(gè)月的漲幅。

在 4 月 8 日于 9 日兩天，南下資金加速進(jìn)入港股市場(chǎng)，港股通歷史上第一次用完了當(dāng)天所有額度!

雖然，后來(lái)A股爆發(fā)股災(zāi)，港股也被打回原形，但這卻是內(nèi)地資金第一次如此深深影響港股，它也促成了港股通的第一次普及，讓人知道了原來(lái)我們還可以去港股賺錢，港A兩地原來(lái)真的可以同呼吸共命運(yùn)。

正如李小加在他的《網(wǎng)志》中所提到的：“滬港通是一座天天開(kāi)放的大橋，而不是一場(chǎng)音樂(lè)會(huì)……它的價(jià)值可能需要兩三年或者更長(zhǎng)的時(shí)間才能得到驗(yàn)證。我們是負(fù)責(zé)建橋的，至于橋建成了之后有多少人在上面走，我們決定不了。但只要有這座橋在，兩邊的市場(chǎng)、資金、和人員，就總會(huì)有互相融合的一天。”

也許，這個(gè)時(shí)候不會(huì)有人知道，即便被視為驚天突破的港股通，也僅僅只是一個(gè)前奏，港交所迎來(lái)了它十年來(lái)，更大的一次變革。

這就是它的三次機(jī)會(huì)，應(yīng)該說(shuō)是港交所迫不得已做出的改變。

這一次變革，或許要從阿里巴巴開(kāi)始說(shuō)起。 2012 年，一度創(chuàng)下多項(xiàng)港股記錄的阿里巴巴，無(wú)奈之下以每股13. 5 港元(與IPO價(jià)格相同)私有化退市。

此后，阿里一飛沖天，登陸美股后，一躍成為中國(guó)上市公司中的top 1。

痛失阿里，成了港交所一個(gè)大大的遺憾，也被港媒視為港交所失誤。香港前財(cái)政司司長(zhǎng)梁錦松在 2017 年的一次演講中說(shuō)：前幾年沒(méi)讓阿里巴巴在香港上市，是個(gè)很重大的錯(cuò)誤。包括港交所CEO李小加在內(nèi)的多位官員，也曾對(duì)沒(méi)有讓阿里再次在香港上市表示遺憾。

這也成為了港交所改革的導(dǎo)火索，為免再次錯(cuò)失類似機(jī)會(huì)，港交所開(kāi)啟了改革之路，并于 2018 年 4 月 24 日發(fā)布IPO新規(guī)——向同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的公司敞開(kāi)懷抱，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

這一新規(guī)，為諸多高科技公司掃清了登陸港股的障礙，與納斯達(dá)克相比，它在制度上并無(wú)多少劣勢(shì)。

此后，小米、美團(tuán)、百濟(jì)神州、同城藝龍、創(chuàng)夢(mèng)天地、微盟、貓眼、新東方在線、藥明康德、翰森制藥等公司紛紛登陸香港市場(chǎng)，僅僅一年的時(shí)間超過(guò) 40 家新規(guī)上市的公司，融資額累計(jì)超過(guò) 1500 億港元，占該期間香港集資金額的五成以上。

或許，這些公司更像是一種試驗(yàn)，以小米和美團(tuán)為首的新經(jīng)濟(jì)公司驗(yàn)證了港股改革的成效，終于在 2019 年 11 月 26 日，迎來(lái)了里程碑事件——阿里巴巴以二次上市的方式登陸港股。

后面的事大家也都知道了，網(wǎng)易、京東成功二次上市，與騰訊、阿里、美團(tuán)等公司同臺(tái)競(jìng)技，而根據(jù)傳聞，百度、攜程、拼多多等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，也正在趕來(lái)的路上……

三次躍升，港股與內(nèi)地緊密相連，每一次躍升都在主動(dòng)擁抱內(nèi)地市場(chǎng)，港交所也因此成為中資公司境外上市一大重要棲息之地。

投資結(jié)構(gòu)顯著變化，港A兩地深度融合

即便如此，港股的意義也絕非僅僅容納幾家二次上市的公司這么簡(jiǎn)單。

三次躍升，讓港股與內(nèi)地實(shí)現(xiàn)了水乳交融。

最簡(jiǎn)單直觀的一個(gè)數(shù)據(jù)：彭博社曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)， 1997 年回歸時(shí)，香港清一水的港資外資投行，到了 2017 年，只有一個(gè)美林美銀還在榜上，其余的都被中資券商給代替。

三次躍升的同時(shí)，大陸資金也不斷給港股注入流動(dòng)性，激發(fā)其活力，而作為港股交易的中介機(jī)構(gòu)，投行排名的變遷，則是這種大勢(shì)下的產(chǎn)物。

這三次躍升中， 2014 年港股通之前是一個(gè)階段，它吸納內(nèi)地股票赴港上市，豐富港股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，由此吸引國(guó)際資本對(duì)港股的參與。 2014 年之前，港股只是一個(gè)小眾市場(chǎng)，參與度并不高，港股通之后，它在內(nèi)地投資者眼里依舊是一個(gè)小眾市場(chǎng)，但是已經(jīng)被越來(lái)越多人熟知。

隨著大量熱門科技公司在港股上市，它的影響力已經(jīng)與A股中的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板比肩，內(nèi)地投資者也有機(jī)會(huì)通過(guò)便捷的投資渠道，進(jìn)一步分享到中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)紅利。

截止到 6 月 26 日，港股通開(kāi)通之后的 5 年時(shí)間里，港股一共有 849 家公司上市，其中的中資股(包括H股、紅籌股、中資民營(yíng)股)一共 336 家，幾乎占據(jù)了港股IPO的半壁江山。

而在港股 2505 家公司中，中資股數(shù)量達(dá) 1153 家，占比46%，中資股總市值達(dá)37. 8 萬(wàn)億港元，占港股總市值約52%。

互相融合的標(biāo)志，當(dāng)然不僅僅是熱門中概股的回歸。

港股是一個(gè)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的市場(chǎng)，所以機(jī)構(gòu)的態(tài)度就是各類資產(chǎn)配置的邏輯，大部分權(quán)重是以銀行為主，也有騰訊、吉利、比亞迪、石藥集團(tuán)等非金融企業(yè)，深受大陸資金的喜歡。

港股通 478 只股票中，港股通持股比例超過(guò)10%的就有 120 只，超過(guò)30%的達(dá)到了 18 只，高的是贛鋒鋰業(yè)，港股通持股占比達(dá)到了53.52%。也就是說(shuō)，如果剔除大股東占比和H+A兩地上市因素，南下資金幾乎可以左右香港股票價(jià)格，港股通成分股的定價(jià)權(quán)已經(jīng)逐漸掌握在中國(guó)人自己的手里。

在港股通之前，港股單日成交額一般都不會(huì)超過(guò) 1000 億港元，而南下資金的加入，直接讓港股市場(chǎng)擴(kuò)容，如果再算上衍生品，占比已經(jīng)超過(guò)了10%，被納入港股通的個(gè)股幾乎就相當(dāng)于坐了飛機(jī)，成交額迅速放大。

一個(gè)數(shù)據(jù)能很好說(shuō)明：港股通開(kāi)通以來(lái)， 476 只被納入港股通的股票中，一共有 261 支股票實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅超過(guò)100%的達(dá)到 109 只， 6 年十倍股的一共有 6 支，其中頤海國(guó)際漲幅達(dá)2235.4%，相當(dāng)于翻了二十余倍，期間一共有 215 支股票下跌，而跌幅超過(guò)100%的完全沒(méi)有……

所以，我們今天看到不少中概股紛紛赴港上市，以為很新鮮很遙遠(yuǎn)，但其實(shí)這一筆賬中概股算得比誰(shuí)都清楚。

從更大一層面來(lái)看，港股與A股的合作盡管已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，但是融合程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

舉一舉例子，截止 6 月 26 日，港股總市值72. 6 萬(wàn)億港元，A股總市值68. 7 萬(wàn)億元，美股總市值為45. 2 萬(wàn)億美元，折合人民幣計(jì)價(jià)港A兩地總市值一共是134. 9 萬(wàn)億元，達(dá)到了美股的42%，由于港股通的存在，可以將二者在某種程度上看成一個(gè)整體，穩(wěn)居全球第二大股票交易市場(chǎng)。

這樣大的一個(gè)市場(chǎng)，如果進(jìn)一步雙劍合璧，爆發(fā)的能量將有多大?

至少，我們今天已經(jīng)看到了二者融合的趨勢(shì)，隨著港A兩地加速融合，未來(lái)也將更趨向于統(tǒng)一，港股會(huì)向A股輸送投資理念，促使外資加速流入，而A股也將會(huì)慢慢輸出流動(dòng)性給香港市場(chǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)整體的活躍。

結(jié)語(yǔ)

相比于A股，香港匯集了大量多元化投資者，也存在融券和做空的雙向交易制度，是一個(gè)真正立體化的交易市場(chǎng)。

同時(shí)，香港作為全球四大金融中心之一，一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)際籌資能力極強(qiáng)，可支持不同規(guī)模的IPO，為股票定出理想的價(jià)格。作為中國(guó)“離岸”金融中心，香港比內(nèi)地更開(kāi)放、更國(guó)際化，比美國(guó)等主要國(guó)際市場(chǎng)又更接地氣。

近幾年來(lái)，無(wú)論是港股通還是中概股二次上市，實(shí)際上都已經(jīng)說(shuō)明中國(guó)“離岸”和“在岸”資本市場(chǎng)的一體化進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟。

本質(zhì)上，這種一體化才是吸引中概股赴港二次上市的根本原因，伴隨著兩地資本市場(chǎng)的接軌、港股通預(yù)期高漲、納入恒生指數(shù)等預(yù)期，這些在港二次上市的中概股，大概率即將迎來(lái)第一波高潮，內(nèi)地投資者也將有機(jī)會(huì)通過(guò)港股通等渠道，進(jìn)一步分享到中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)紅利。

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